WACC - що це за показник? Поняття, формула, приклад, використання і критика концепції

На сьогоднішній день всі компанії в тій чи іншій мірі використовують позикові ресурси. Таким чином вони функціонують не тільки за рахунок власних коштів, але і кредитних. За використання останніх компанія змушена платити відсоток. А це означає, що вартість власного капіталу не дорівнює ставці дисконтування. Тому потрібен інший метод. WACC – це один з найпопулярніших способів оцінки інвестиційних проектів. Він дозволяє врахувати не лише інтереси акціонерів і кредиторів, але і податки.

Приклад

Отже, ми розібралися, що WACC – це показник середньої прибутковості інвестиційних витрат. Але як його порахувати і причому тут податки? Припустимо, компанія фінансується на 60% за рахунок грошей акціонерів, на 40% – кредиторів. Наприклад, було підраховано, що вартість власного капіталу повинна становити 20%. А кредит компанії вдалося взяти під 15% річних. Якщо підійти до питання розрахунку середньозваженого власного капіталу з точки зору логіки і математики, то ми отримаємо 18%. Але чи все так просто? Припустимо, компанія інвестувала в проект, що розглядається 1000 доларів: 60% - акціонери, 40% - кредитори. Якщо тривалість проекту становить один рік, то після сплати податків грошовий потік буде дорівнювати 1180 дол. США. Тисяча доларів йде на виплату основної інвестиції. А решта 180 дол. США повинні бути розподілені між акціонерами і кредиторами. Останні отримають 60 доларів. І тут починається найцікавіше. Процентні платежі можна віднімати з оподатковуваної бази. Тому компанія зможе повернути деяку частину грошей. Якщо ставка податку 25%, то це 15 доларів. А це означає, що акціонери отримають не 120 а 135 дол. США. Тому ми можемо зробити висновок, що компанія могла б заробити спочатку менше. І все одно не можна задовольнити запити акціонерів і кредиторів. Не можна сказати, що WACC – це показник середньої рентабельності продажів, оскільки він має справу з результатом діяльності компанії в цілому. Але саме він дозволив би зробити набагато більш точний розрахунок.

Поняття

Як вже можна було укласти з наведеного прикладу, WACC – це показник, що дозволяє визначити необхідну кредиторам та інвесторам прибутковість проекту. Причому він враховує і податки. У попередньому прикладі вона становить не 18%, а 165%. Це пов'язано з існуванням ефекту «податкового щита кредитного фінансування». Припустимо, що процентна ставка за позикою дорівнює 15%, як і в попередньому прикладі. Тоді фактична вартість кредиту становить 15%*(1-податкова ставка у відсотках). Остання в нашому прикладі дорівнює 25%. У такому випадку кредит компанії обійдеться в 1125%. WACC це якраз і враховує.

Фактори

Розглянемо, що впливає на WACC. Це показник, що характеризує необхідну дохідність інвестиційного проекту. І на нього впливають такі зовнішні фактори, як ситуація на фондовому ринку, відсоток по безризикових капітальних інвестицій і базова ставка ринку, а також податок на прибуток. Компанії доводиться з ними працювати, намагаючись найбільш успішно використовувати наявні в неї ресурси в сформованій ситуації. Важливе значення для управління мають такі фактори, як коефіцієнт бета, надбавка за ризик, встановлені на підприємстві, співвідношення позикового капіталу до загального і кредитний рейтинг. На середньозважену вартість капіталу впливають також розраховуються наступні показники:

Процентна ставка, вартість і частка позикового капіталу.

Надбавка за ризик для ринку цінних паперів.

Вартість і частка акціонерного капіталу.

Формула

Для початку введемо умовні позначення. Серед них:

E – вартість акціонерного капіталу.

RE – його необхідна прибутковість.

D – вартість кредитних коштів.

RD – відсоток за користування позикою.

TR – податкова ставка.

Таким чином, WACC = (E*RE)/(E+D) + (D*RD*(1-TR))/(E+D). Потрібно відзначити, що дана формула враховує тільки один вид кредитного фінансування. Якщо наша фірма використовує кілька, то всі їх потрібно підставляти окремо з відповідними ставками.

Основні принципи залучення позикових коштів

Компаніям вигідно фінансування за рахунок кредитних ресурсів, якщо відсоток за використання останніх низький, оскільки це зменшує середньозважену вартість капіталу компанії. Однак метою будь-якого банку є зовсім не добродійність, а вчинення вигідної угоди. Тому більш стабільні компанії, у яких є істотне забезпечення, отримують менші ставки на взяття кредиту. Банки прагнуть отримати як можна більш повне уявлення про свій позичальника, кваліфікації його топ-менеджерів і персоналу, послужному списку компанії та її бізнес-плані.

Критика

WACC – це загальновизнаний інструмент для оцінки необхідної прибутковості інвестиційних проектів. Однак у нього є ряд суттєвих проблем:

Наявність «податкового щита кредитного фінансування». На перший погляд створюється враження, що, чим більше позик, тим краще. І це дійсно відображає WACC. Але як врахувати зростаючу ризикованість проектів із збільшенням їх фінансування за рахунок грошей кредиторів?

Проблема коефіцієнта бета. Даний показник повинен відображати ризикованість порівняно з волатильністю активів всього ринку. Найчастіше використовують компанії зі списку S&P 500. Однак багато фінансисти не погодиться з тим фактом, що волатильність тотожна ризику. І це зовсім не враховує WACC.